Της Ελευθερίας Κούρταλη
Αν και η Citigroup είναι θετική για τις μετοχές στο μεσοπρόθεσμο διάστημα, διατηρεί την αμυντική της στάση την οποία και ενίσχυσε πρόσφατα, αυξάνοντας τις θέσεις της σε αμυντικούς κλάδους και μετοχές και μειώνοντας την έκθεση στις κυκλικές, ενώ παρακολουθεί στενά τα σήματα που θα δώσουν το "ok" για να αγοράσει τη βουτιά των μετοχών.
Μερικοί από τους λόγους για τους οποίους είχε συστήσει προσοχή βραχυπρόθεσμα, και οι οποίοι ακόμα ισχύουν, είναι οι εξής:
Πρώτον, προσοχή στην κερδοφορία των εταιρειών και στα απογοητευτικά οικονομικά δεδομένα. Μετά από μήνες βελτίωσης, οι προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) των εταιρειών επιδεινώθηκαν στις περισσότερες περιοχές γύρω στα μέσα Ιουνίου.
Μια συνεχιζόμενη επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών θα μπορούσε να οδηγήσει σε πρόσθετη αστάθεια στις αγορές στη συνέχεια. Υποδηλώνει επίσης ότι οι μεσοπρόθεσμοι στόχοι του η ίδια έχει θέσει για τους βασικούς δείκτες, οι οποίοι βασίζονται στις προβλέψεις για τα EPS των αναλυτών της, μπορεί να είναι πολύ bullish.
Στα θετικά, όπως επισημαίνει, η εικόνα των αποτελεσμάτων κερδοφορίας β τριμήνου είναι γενικότερα καλή, με σημαντικό μέρος των EPS τόσο στην Ευρώπη όσο και στις ΗΠΑ να νικούν στην πλειοψηφία τους τις προβλέψεις των αναλυτών.
Δεύτερον, προσοχή στις ακόμα "τεντωμένες" τοποθετήσεις. Οι θέσεις των επενδυτών στην αγορά παρέμεναν σχετικά "τεντωμένες" στις ΗΠΑ, επισημαίνει η Citi. Η τοποθέτηση είχε ήδη υποχωρήσει στην Ευρώπη τους τελευταίους μήνες, αλλά μόνο σε σχετικά ουδέτερα επίπεδα. Ο δείκτης κλίματος στις HΠΑ - ο δείκτης Levkovich – παρέμενε επίσης σε περιοχή "ευφορίας".
Συνολικά, το σκηνικό τοποθέτησης και κλίματος πρότεινε περιθώρια για βραχυπρόθεσμη υποχώρηση στην αγορά. Τα δεδομένα θα μπορούσαν να αλλάζουν ουσιαστικά μέρα με τη μέρα αλλά με τις τοποθετήσεις να εξακολουθούν να φαίνονται "τεντωμένες" για τον Nasdaq και πολλές θέσεις long να καταγράφουν απώλειες, οι κίνδυνοι περαιτέρω διόρθωσης παραμένουν σε ισχύ προς το παρόν.
Τρίτον, υπήρχαν και υπάρχουν επίμονοι γεωπολιτικοί και πολιτικοί κίνδυνοι. Αυτό περιλαμβάνει τα πρόσφατα γεγονότα στη Μέση Ανατολή, καθώς και τις αμερικανικές εκλογές και την παρατεταμένη αβεβαιότητα στην Κίνα.
Τέλος, πρόσθετοι παράγοντες περιλάμβαναν (και συνεχίζουν να ισχύουν) τη χαμηλότερη ρευστότητα τους καλοκαιρινούς μήνες και το μικρότερο βάθος της αγοράς, το οποίο τείνει να συνοδεύεται από υψηλότερη αστάθεια.
Φυσικά, τονίζει η Citi, το βασικό ερώτημα είναι: τι ακολουθεί στη συνέχεια.
Όπως επισημαίνει, η αγορά ανησυχεί ξεκάθαρα για τους κινδύνους σκληρής προσγείωσης της οικονομίας, αλλά αυτό έχει αποτιμάται στα EPS; Πριν από έναν μήνα, ο δείκτης της Citi έστελνε σήμα ότι οι παγκόσμιες αγορές μετοχών γενικά τιμολογούσαν τα EPS σε πολύ υψηλότερα επίπεδα από τη συναίνεση των αναλυτών. Αυτό έχει αποδειχθεί υπερβολικά αισιόδοξο, με τις προσδοκίες για τα EPS να επαναξιολογούνται με ταχύτητα αστραπής. Η ισχυρότερη ανατιμολόγηση έγινε στην Ιαπωνία, όπου η αγορά τιμολογεί τώρα σε σταθερά EPS για το επόμενο 12μηνο (έναντι αναμενόμενης επέκτασης +20% πριν από έναν μήνα). Οι προβλέψεις των αναλυτών βλέπουν άνοδο 10% και παρέμειναν σχετικά σταθερές. Αυτό υποδηλώνει ότι οι τελευταίες κινήσεις της αγοράς έχουν ανοίξει περίπου 10% περιθώριο για υποβαθμίσεις των EPS.
Μια άλλη αγορά όπου οι προσδοκίες για τις προοπτικές των EPS έχουν αναθεωρηθεί απότομα προς τα κάτω και είναι πλέον κάτω από τη μέση εκτίμηση των αναλυτών, είναι η Ευρώπη. Η αγορά τιμολογεί τώρα αύξηση κερδών ανά μετοχή κατά 5% κατά το επόμενο 12μηνο (μείωση από σχεδόν 15% πριν από έναν μήνα), ενώ οι προβλέψεις των αναλυτών παραμένουν στο 10%. Το buffer για τις υποβαθμίσεις για την περιοχή είναι τώρα 5%.
Η αγορά των ΗΠΑ τιμολογεί τώρα τα αποτελέσματα EPS που φαίνονται σχετικά κοντά με αυτά που προβλέπονταν πριν, αν και εξακολουθούν να είναι ελαφρώς πάνω από τη συναίνεση. Αυτό σημαίνει ότι οι ΗΠΑ δεν αποτιμούν πλέον σημαντικές αναβαθμίσεις EPS, αλλά εξακολουθούν να εξαρτώνται από τις προβλέψεις των αναλυτών.
Στις αναδυόμενες αγορές η εκτιμήσεις της αγοράς για τα EPS είναι κοντά σε αυτές των αναλυτών οπότε το περιθώριο για αρνητικές εκπλήξεις είναι ελάχιστο.
Σημαίνουν όλα αυτά ότι η αγορά είναι πιο δίκαια αποτιμημένη αυτή τη στιγμή;
Είναι ένα βήμα προς τη σωστή κατεύθυνση, απαντά η Citi, αν και τα σενάρια ύφεσης δεν είναι σε καμία περίπτωση τιμολογημένα.
Με βάση τους υπολογισμούς της Citi, η αγορά που βρίσκεται πιο κοντά στη δίκαια τιμολόγηση πλέον είναι η Ιαπωνία, ακολουθούμενη από την Ευρώπη, η οποία απαιτεί μια περαιτέρω πτώση κατά 5%. Οι αγορές που βρίσκονται πιο μακριά από τη δίκαια τιμολόγηση σε επίπεδο EPS περιλαμβάνουν περισσότερες κυκλικές αγορές όπως οι Αναδυόμενες Αγορές ή η Αυστραλία και οι πιο αμυντικές ΗΠΑ.
Τι θα συμβεί αν τα EPS μετακινηθούν σε έδαφος ύφεσης (δηλαδή, πολύ κάτω από το τρέχον βασικό σενάριο); Αυτό θα αποτελούσε σημαντικό κίνδυνο, καθώς η συναίνεση εξακολουθεί να βλέπει διψήφια αύξηση των κερδών ανά μετοχή στις ΗΠΑ και στην παγκόσμια αγορά το 2024/2025.
Πέρα από αυτό, οι αγορές εκτός των ΗΠΑ σπάνια, έως ποτέ, αποφεύγουν μια εγχώρια ύφεση EPS, εάν οι ΗΠΑ διολισθήσουν σε ύφεση στην κερδοφορία. Και οι παγκόσμιες μετοχές τείνουν να έχουν σημαντική πτώση κατά μέσο όρο γύρω από τις υφέσεις EPS, εκτός εάν οι αγορές μετοχών συναλλάσσονται με μη απαιτητικές αποτιμήσεις πριν από αυτές.
Ως προς το καίριο ερώτημα του "πότε να αγοράσει κανείς τη βουτιά της αγοράς" (buy the dip) η Citi επισημαίνει πως αν και ο σχετικός δείκτης της Bear Market List συστήνει στρατηγική buy the dip ήδη αυτή τη στιγμή, η ίδια τονίζει πως θα αισθανόταν πιο άνετα να αγοράσει όταν δει ενδείξεις μιας πιο ολοκληρωμένης χαλάρωσης των τοποθετήσεων ων επενδυτών και μιας πιθανής σταθεροποίησης της δυναμικής της κερδοφορίας των εταιρειών.
