Της Ελευθερίας Κούρταλη
Αρκετά επιφυλακτικοί δηλώνουν οι αναλυτές για την πορεία των risk assets στο δεύτερο εξάμηνο του έτους, καθώς, αν και τα πράγματα στο εμπορικό μέτωπο έχουν βελτιωθεί αρκετά και γενικότερα έχει επικρατήσει μια σχετική ηρεμία, ωστόσο ο ορίζοντας για τη συνέχεια είναι γεμάτος σύννεφα αβεβαιότητας.
Η νέα "στροφή" Τραμπ, ο οποίος πάγωσε τις απειλές για δασμούς 50% στην Ε.Ε. έως τις αρχές Ιουλίου, σε συνδυασμό με το μπλόκο από αμερικανικό δικαστήριο στους δασμούς του, δημιουργεί ένα παράθυρο ευκαιρίας στις αγορές. Όμως το τι μέλλει γενέσθαι μετά τις 9 Ιουλίου, οπότε και θα λήξει η 90ήμερη παύση που έχει ανακοινώσει ο Αμερικανός πρόεδρος για τους επιπλέον "αμοιβαίους" δασμούς σε πολλές χώρες, παραμένει άγνωστο και το τοπίο, συνεπώς, κάθε άλλο παρά ξεκάθαρο είναι.
Το δικαστικό μπλόκο και η risk-on διάθεση
Τις τελευταίες ημέρες δημιουργήθηκε μια σημαντική ελπίδα για τις αγορές, η οποία μπορεί να οδηγήσει σε κάθετη αλλαγή της επενδυτικής ψυχολογίας για τη συνέχεια και να διαμορφώσει την επενδυτική στρατηγική για το υπόλοιπο του έτους. Το Δικαστήριο Διεθνούς Εμπορίου, με έδρα το Μανχάταν, έκρινε ότι ο Τραμπ υπερέβη την εξουσία του επιβάλλοντας στις 2 Απριλίου τους γενικούς δασμούς στις εισαγωγές από τους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ. Ο Λευκός Οίκος άσκησε γρήγορα έφεση κατά της απόφασης και θα μπορούσε να την παραπέμψει στο Ανώτατο Δικαστήριο εάν χρειαστεί, αλλά εν τω μεταξύ έδωσε κάποια ελπίδα ότι ο Τραμπ θα μπορούσε να υποχωρήσει από τα υψηλότερα επίπεδα δασμών με τα οποία έχει απειλήσει πολλές χώρες.
"Σε περίπτωση που οι αγορές πετύχουν τον σκοπό τους, τα δικαστήρια θα μπορούσαν να καθυστερήσουν και στη συνέχεια να οδηγήσουν σε απόρριψη αυτών των δασμών, εξαλείφοντας έναν τεράστιο κίνδυνο και αναμφίβολα τροφοδοτώντας την όρεξη για ρίσκο", σημειώνει το fund Capital.com.
Το γεγονός αυτό θα μπορούσε επίσης να ενθαρρύνει τους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ να σταματήσουν τυχόν εμπορικές διαπραγματεύσεις που διεξάγουν με τον Λευκό Οίκο, περιμένοντας να δουν πώς θα επιλυθεί η υπόθεση.
"Βρισκόμαστε τώρα σε ένα σημείο όπου πολλοί από τους επιφυλακτικούς επενδυτές που γύρισαν σε "Underweight” τη στάση τους μετά την "Ημέρα Απελευθέρωσης” αναγκάζονται να επιστρέψουν στις αγορές λόγω της ισχυρής απόδοσης και του κινδύνου να χάσουν κάτι", σημειώνει η Pictet Asset Management.
Ωστόσο οι αναλυτές της Goldman Sachs σημείωσαν ότι η απόφαση του δικαστηρίου δεν εμποδίζει τους κλαδικούς δασμούς και υπάρχουν άλλες νομικές οδοί για να επιβάλει ο Τραμπ οριζόντιους και ειδικούς για κάθε χώρα δασμούς. "Αυτή η απόφαση αποτελεί οπισθοδρόμηση για τα δασμολογικά σχέδια της κυβέρνησης και αυξάνει την αβεβαιότητα, αλλά μπορεί να μην αλλάξει το τελικό αποτέλεσμα για τους περισσότερους σημαντικούς εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ", τονίζει ο Alec Phillips, αναλυτής της αμερικανικής τράπεζας.
"Η απόφαση αίρει ένα άμεσο εμπόδιο, ακόμα και αν δεν είναι η τελευταία λέξη για τους δασμούς. Ο Τραμπ μπορεί να έχει ακόμη περιθώριο να επιβάλει στενότερους, ειδικούς για κάθε κλάδο δασμούς, επομένως η πολιτική αβεβαιότητα παραμένει", σημειώνει από την πλευρά της η Saxo Bank. "Ενώ η δικαστική απόφαση είναι θετική για το επενδυτικό κλίμα και βοηθά στην αποσαφήνιση των πιο απαισιόδοξων στοιχημάτων για τις προοπτικές ανάπτυξης, δεν αίρει την αβεβαιότητα. Οι επιχειρήσεις εξακολουθούν να μην έχουν σαφήνεια και η πορεία πολιτικής παραμένει ρευστή", όπως προσθέτει.
Τι προβλέπουν 150 αναλυτές για τη Wall Street στο β’ εξάμηνο
Ο S&P 500 θα ολοκληρώσει το έτος κοντά στα τρέχοντα επίπεδα, σύμφωνα με δημοσκόπηση του Reuters, αφού πολλοί στρατηγικοί αναλυτές τους τελευταίους μήνες μείωσαν την πρόβλεψή τους για το 2025 για τον δείκτη λόγω της αβεβαιότητας που περιβάλλει τους δασμούς του Ντόναλντ Τραμπ.
Με βάση τη μέση πρόβλεψη 150 στρατηγικών αναλυτών μετοχών, χρηματιστών και διαχειριστών χαρτοφυλακίου από τις 15 έως τις 28 Μαΐου, ο στόχος στο τέλος του έτους για τον δείκτη αναφοράς S&P 500 είναι οι 5.900 μονάδες, μειωμένος από τις 6.500 μονάδες σε αντίστοιχη δημοσκόπηση του Reuters τον Φεβρουάριο.
Η αγορά θα παραμείνει ασταθής, ανέφεραν οι στρατηγικοί αναλυτές, ενώ 7 από τους 14 που απάντησαν σε ερώτηση σχετικά με την αύξηση των κερδών ανά μετοχή δήλωσαν ότι τα EPS του S&P 500 θα είναι οριακά υψηλότερα το 2025 από ό,τι το 2024 και δύο δήλωσαν σημαντικά υψηλότερα. Πέντε δήλωσαν ότι θα είναι οριακά χαμηλότερα. H Wells Fargo Investment Institute ανέφερε ότι μείωσε τον στόχο της για το τέλος του έτους στις 6.000 μονάδες πρόσφατα, από 6.500 που είχε τεθεί στην αρχή του έτους. "Προφανώς η κερδοφορία θα επηρεαστεί από ό,τι συμβαίνει με τους δασμούς. Η πεποίθησή μας είναι ότι οι δασμοί είναι φόροι και οι Αμερικανοί καταναλωτές και οι αμερικανικές εταιρείες μαζί με διεθνείς παραγωγούς και εταιρείες θα τους πληρώσουν", πρόσθεσε.
Έπειτα από ένα ράλι την περασμένη εβδομάδα, ο S&P 500 βρίσκεται πλέον σε ελαφρώς θετικό έδαφος σε σχέση με τις αρχές του έτους, μετά τις απώλειες που σημείωνε προηγουμένως. Ωστόσο οι στρατηγικοί αναλυτές επισημαίνουν ότι η φύση των διαπραγματεύσεων για τους δασμούς έχει καταστήσει δύσκολη την πρόβλεψη για το τι θα κάνει ο δείκτης στο β’ εξάμηνο.
"Είναι πολύ δύσκολο να κάνουμε πρόβλεψη, δεδομένης της αβεβαιότητας για τους δασμούς και της μεταβαλλόμενης δυναμικής που φαίνεται να συμβαίνει καθημερινά", σημειώνει το fund Ameriprise Financial. "Υπάρχει απλώς ένα υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου που πρέπει να τεθεί στις μετοχές και αυτό θα είναι μαζί μας για το υπόλοιπο του έτους". O στόχος του fund για τον S&P 500 στα τέλη του έτους έχει τεθεί στις 5.600 μονάδες, αλλά ένα εύρος 6.000 έως 5.600 μονάδων φαίνεται πολύ λογικό, όπως σημειώνει, με βάση το δασμολογικό περιβάλλον που δεν προκαλεί πραγματικά ύφεση ή επιδείνωση των εταιρικών κερδών.
Οι ανησυχίες για το βάρος του χρέους των ΗΠΑ έχουν προσθέσει στην πρόσφατη ανησυχία και στην άποψη ορισμένων επενδυτών για το "sell America". Η Moody's υποβάθμισε την πιστοληπτική αξιολόγηση των ΗΠΑ στις 16 Μαΐου και η Βουλή των Αντιπροσώπων των ΗΠΑ, η οποία ελέγχεται από τους Ρεπουμπλικάνους, ψήφισε το νομοσχέδιο του Τραμπ για τη μείωση των φόρων πριν από περίπου 10 ημέρες. Το νομοσχέδιο θα τεθεί στη συνέχεια για εξέταση στη Γερουσία των ΗΠΑ, όπου οι επενδυτές ανησυχούν ότι οι περικοπές δαπανών θα μπορούσαν να περιοριστούν, αυξάνοντας το έλλειμμα.
Αξίζει να σημειωθεί πως, σύμφωνα με τη δημοσκόπηση, ο δείκτης Dow Jones αναμένεται να τελειώσει το έτος σε χαμηλότερα επίπεδα από τα τρέχοντα και στις 43.708 μονάδες, από 47.024 μονάδες που είχαν προβλέψει οι αναλυτές στην αντίστοιχη δημοσκόπηση του Reuters τον Φεβρουάριο.
Όλο και πιο ελκυστική η Ευρώπη
Η πολιτική Τραμπ δημιουργεί μια σημαντική ευκαιρία για την Ευρώπη να ξεχωρίσει, προσελκύοντας τις επενδυτικές ροές που στρέφονται μακριά από τις ΗΠΑ, σημειώνουν μεγάλοι διεθνείς οίκοι.
Η J.P. Morgan εκτιμά ότι στο β’ εξάμηνο οι αποδόσεις των ομολόγων θα μπορούσαν να αυξηθούν για λάθος λόγους, λόγω της αύξησης του πληθωρισμού που οφείλεται στους δασμούς και των αυξανόμενων δημοσιονομικών ανησυχιών, ενώ ταυτόχρονα η οικονομική δραστηριότητα μειώνεται. Αυτή η περίοδος είναι η πλέον κατάλληλη για αλλαγή της επενδυτικής στρατηγικής στις μετοχές και για rotation, όπως επισημαίνει.
Η "ανακωχή" στον εμπορικό πόλεμο μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας σημαίνει ότι μια ύφεση δεν αποτελεί πια το βασικό σενάριο για την παγκόσμια και την αμερικανική οικονομία, σύμφωνα με την J.P. Morgan, και έτσι μειώνει τις πιθανότητες της ύφεσης από το 60% στο 40%.
Η άποψή της όσον αφορά την ευρύτερη στρατηγική παραμένει ότι οι διεθνείς αγορές θα συνεχίσουν να διαπραγματεύονται ολοένα και πιο ευνοϊκά φέτος. Εντός της Ευρώπης οι αποδόσεις ήταν πολύ "επιλεκτικές" μέχρι στιγμής, όπου νικητές ήταν η Άμυνα, οι Τράπεζες, οι Εταιρείες Υπηρεσιών Κοινής Ωφέλειας, οι Τηλεπικοινωνίες, η Βιομηχανία και οι Κατασκευές, αλλά πολλοί κλάδοι δεν κατάφεραν να συμμετάσχουν στο ευρωπαϊκό ράλι, συμπεριλαμβανομένης μιας σειράς κυκλικών κλάδων, όπως η Αυτοκινητοβιομηχανία, τα Αγαθά Πολυτελείας, η Μεταλλουργία, η Ενέργεια, τα Χημικά και οι Ημιαγωγοί.
Κατά την JPM, η Ευρώπη έχει πολλούς λόγους για να προτιμηθεί από τους επενδυτές το επόμενο διάστημα, από το β’ εξάμηνο του 2025 έως το τέλος του 2026. Μεταξύ αυτών είναι η αύξηση των αμυντικών δαπανών και των δαπανών για υποδομές, η οποία βελτιώνει τις προοπτικές για την οικονομία και την κερδοφορία των εταιρειών σε πολλούς κλάδους.
Παρά τη μείωση των πιθανοτήτων μιας ύφεσης, η J.P. Morgan εξακολουθεί να μη βλέπει περιθώρια ανόδου για τη Wall Street. Το ράλι του S&P 500 έως τον στόχο των 5.800 μονάδων που είχε θέσει η αμερικανική τράπεζα στο bull σενάριό της έχει ήδη επιτευχθεί και τα περιθώρια ανόδου στο επόμενο διάστημα είναι περιορισμένα, συνεπώς αναμένει σταθεροποιητικές τάσεις στη συνέχεια.
Από την πλευρά της, η Citigroup επισημαίνει ότι η στάση της κυβέρνησης Τραμπ σχετικά με τους δασμούς έχει γίνει πιο μετριοπαθής, ενώ οι αγορές έχουν σταθεροποιηθεί. Η μέση εκτίμηση της αγοράς για τα παγκόσμια κέρδη ανά μετοχή (EPS) είναι για αύξηση 8% φέτος, από 12% που προέβλεπε νωρίτερα στο έτος, ενώ η πρόβλεψη της Citi είναι για αύξηση μόλις 4%. Οι στόχοι της για τους βασικούς δείκτες στο υπόλοιπο του έτους και στο β’ εξάμηνο υποδηλώνουν ότι η μεγαλύτερη άνοδος θα σημειωθεί στην αγορά της Ιαπωνίας και στην Ευρώπη.
Όπως εκτιμά η αμερικανική τράπεζα, οι ρωγμές στον "εξαιρετισμό των ΗΠΑ" πιθανότατα θα συνεχιστούν: Στα τέλη του περασμένου έτους είχε προτείνει στους επενδυτές να διαφοροποιηθούν από τις ΗΠΑ και όλες οι πρόσφατες εξελίξεις, σε πολλά μέτωπα, έχουν ενισχύσει αυτή την άποψη. Το DeepSeek έθεσε ερωτήματα σχετικά με τους ωφελούμενους της τεχνητής νοημοσύνης, ενώ η Ευρώπη στράφηκε σε μια πιο προληπτική στάση στην Άμυνα. Οι δασμοί, αν και ακόμη κανείς δεν γνωρίζει πού θα διαμορφωθούν τελικά καθώς πλησιάζει η λήξη της παύσης των 90 ημερών, μπορεί να σημαίνουν μια διακοπή στις σχέσεις με τις ΗΠΑ.
Οι πρόσφατες ροές κεφαλαίων, όπως παρατηρεί η Citi, δείχνουν σημάδια rotation από τις ΗΠΑ σε μετοχές στον υπόλοιπο κόσμο, αλλά αυτό έρχεται έπειτα από χρόνια υπερβολικών εισροών στις ΗΠΑ. Βραχυπρόθεσμα, ωστόσο, η ανθεκτικότητα των κερδών ανά μετοχή στις περίφημες μεγάλες αμερικανικές εταιρείες τεχνολογίας "Magnificent 7" παραμένει ελκυστική, όπως σημειώνει, δηλώνοντας την προτίμησή της για επιλεγμένες μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης στις ΗΠΑ και κυκλικότητας εκτός ΗΠΑ.
Όσον αφορά τις παγκόσμιες συστάσεις της Citi, η παγκόσμια στρατηγική της προβλέπει υπεραπόδοση επιλεγμένων διεθνών αγορών έναντι των ΗΠΑ για το υπόλοιπο του έτους. Διατηρεί, όπως τονίζει, τη μακροχρόνια προτίμησή της για τις αγορές της Ευρώπης, μαζί με την Ιαπωνία, στην κατηγορία "Οverweight", ενώ για τις ΗΠΑ η σύσταση είναι ουδέτερη.
Πάντως, όπως επισημαίνει, εάν ο Τραμπ επιβάλει τελικά δασμούς 50% στις εισαγωγές της Ε.Ε., αυτό θα μπορούσε να μειώσει κατά 1,5 ποσοστιαίες μονάδες την ανάπτυξη του ΑΕΠ της Ευρωζώνης, σε σύγκριση με ένα σενάριο χωρίς δασμούς, και κατά 0,7 επιπλέον ποσοστιαίες μονάδες από το βασικό σενάριο της αμερικανικής τράπεζας των γενικών δασμών 10%, οδηγώντας πιθανότατα την οικονομία σε ήπια ύφεση και τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 σε βουτιά περίπου 7%-8% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Όσον αφορά την κλαδική στρατηγική της αμερικανικής τράπεζας, παραμένει ισορροπημένη μεταξύ των Οverweights της ανάπτυξης (τεχνολογικός κλάδος) και των κυκλικών κλάδων (κυρίως του κλάδου των Χρηματοοικονομικών). Επίσης, περιλαμβάνει μια αμυντική αντιστάθμιση μέσω της έκθεσης στον κλάδο της Υγειονομικής Περίθαλψης. Τα Underweights της Citi περιλαμβάνουν ένα μείγμα κυκλικών κλάδων όπως η Βιομηχανία, κλάδων ανάπτυξης όπως τα αγαθά πολυτελείας και αμυντικών κλάδων όπως τα βασικά καταναλωτικά αγαθά.
Θετικές οι εξελίξεις, αλλά οι κίνδυνοι παραμένουν αυξημένοι
Οι αγορές έχουν ανακάμψει από το ισχυρό sell-off που προκάλεσε η "Ημέρα Απελευθέρωσης" και έχουν καταγράψει ένα επίσης ισχυρό ράλι, αλλά οι μακροοικονομικοί κίνδυνοι παραμένουν αυξημένοι, τονίζει η Goldman Sachs.
Οι εξελίξεις στο εμπορικό μέτωπο έπειτα και από την ανακωχή ΗΠΑ - Κίνας στον μεταξύ τους "πόλεμο" έχουν σαφώς βελτιώσει το κλίμα, κάτι που οδήγησε την αμερικανική τράπεζα να μειώσει τις πιθανότητες που έδινε για ύφεση στις ΗΠΑ στο 35%. Αυτές οι εξελίξεις, ωστόσο, δεν αρκούν για να τεθεί ένα τέλος στα σενάρια νέου sell-off στις μετοχές, επισημαίνει. Τα δεδομένα ανάπτυξης ενδέχεται να επιδεινωθούν προς το τέλος του έτους, γεγονός που θα μπορούσε να αυξήσει ξανά τις ανησυχίες για ύφεση. Ενώ η πρόσφατη ροή ειδήσεων είναι θετική, η αβεβαιότητα που σχετίζεται με τους δασμούς παραμένει υψηλή, όπως προσθέτει.
Σε σύγκριση με τις ιστορικές bear markets και τις διορθώσεις, η διόρθωση του S&P 500 ήταν πολύ απότομη και εν μέρει αυτό οφειλόταν σε μια ισχυρότερη απόδοση προς την κορύφωση που προκλήθηκε από την αρχική αισιοδοξία μετά τις εκλογές στις ΗΠΑ, σημειώνει η Goldman. Αλλά το ράλι από τις 8 Απριλίου ήταν επίσης ένα από τα ισχυρότερα και μεγαλύτερα διαστήματα για τον S&P 500 τα τελευταία 100 χρόνια. Το ίδιο ισχύει και για τις παγκόσμιες μετοχές, με τον MSCI World να παραμένει πλέον αμετάβλητος από την αρχή του έτους, έχοντας διαγράψει πλήρως τις απώλειες των αρχών Απριλίου.
Με βάση το μοντέλο υπολογισμού της Goldman για τον κίνδυνο διόρθωσης στις αγορές, το οποίο συνδυάζει αποτιμήσεις, μακροοικονομικά στοιχεία καθώς και το κλίμα ρίσκου, η πιθανότητα ακόμα μίας διόρθωσης έχει μειωθεί σημαντικά. Παράλληλα, και η πιθανότητα ενός σταθερού ράλι των μετοχών από εδώ και πέρα έχει μετριαστεί σημαντικά – αυτό υποδηλώνει επιδείνωση της ασυμμετρίας για τις μετοχές από εδώ και πέρα, όπως επισημαίνει η αμερικανική τράπεζα.
Καλύτερες μέρες για τη Wall Street το 2026
Πάντως, η Morgan Stanley προτείνει στους επενδυτές να προτιμήσουν τα αμερικανικά assets σε ορίζοντα 12μήνου, καθώς προβλέπει δυναμικό comeback των ΗΠΑ το 2026.
Στην έκθεσή της για τις επενδυτικές προοπτικές για το επόμενο 12μηνο, οι στρατηγικοί αναλυτές της υποστηρίζουν ότι τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία –μετοχές, κρατικά και εταιρικά ομόλογα– είναι πιθανό να ξεπεράσουν τα αντίστοιχα μη αμερικανικά. Στο βασικό τους σενάριο, ο S&P 500 προβλέπεται να ανέβει στις 6.500 μονάδες μέχρι τα μέσα του επόμενου έτους, χάρη στη βελτίωση της κερδοφορίας των εταιρειών. Ενώ οι αμερικανικές μετοχές είναι απίθανο να επανέλθουν στα χαμηλά τους του Απριλίου στο εγγύς μέλλον, οι στρατηγικοί αναλυτές της M.S. πιστεύουν ότι τα αμερικανικά ομόλογα θα αυξηθούν καθώς η Fed θα επιστρέψει στη μείωση των επιτοκίων στις αρχές του επόμενου έτους, ωθώντας τις αποδόσεις του 10ετούς ομολόγου στο 3,45% μέχρι τα μέσα του 2026.
"Δεν πρόκειται να είναι μια ευθεία πορεία", τονίζει η Morgan Stanley. "Οι αγορές μπορεί να παραμείνουν ασταθείς για τα επόμενα δύο τρίμηνα, καθώς η Fed αντιδρά στον πληθωρισμό που προκαλείται από τους δασμούς, αλλά θα υπάρξει σημαντική νομισματική χαλάρωση στο μέλλον. Η περαιτέρω απορρύθμιση στις ΗΠΑ θα μπορούσε επίσης να ενισχύσει τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία".
Παράλληλα, η Morgan Stanley εκτιμά ότι ο δείκτης MSCI Europe θα μπορούσε να σημειώσει άνοδο 3% έως τον Ιούνιο του 2026, με έντονη μεταβλητότητα, καθώς η αβεβαιότητα που σχετίζεται με τους δασμούς περιορίζει την ανάκαμψη της επιχειρηματικής και καταναλωτικής εμπιστοσύνης, των επενδύσεων και των προσλήψεων. Σε αυτό το σενάριο, οι πιο ανθεκτικοί τομείς της αγοράς μετοχών περιλαμβάνουν την άμυνα, τις τράπεζες, το software, τις τηλεπικοινωνίες και τα διαφοροποιημένα χρηματοοικονομικά προϊόντα.
Επίσης, εκτιμά πως οι μετοχές των αναδυόμενων αγορών θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν περισσότερες αναταραχές βραχυπρόθεσμα, δεδομένης της προοπτικής βραδύτερης αύξησης του ΑΕΠ. Οι αναλυτές της Morgan Stanley προβλέπουν ότι ο MSCI Emerging Markets θα μπορούσε να κερδίσει 3% μέχρι τον Ιούνιο του 2026.
* Αναδημοσίευση από την εφημερίδα "Κεφάλαιο".
