της Ελευθερίας Κούρταλη
Η Deutsche Bank προσγειώνει τις όποιες προσδοκίες για ένα ακόμα καλό έτος για τις μετοχές φέτος. Όπως προειδοποιεί, μπορεί οι αγορές διεθνώς να κατέγραψαν το τελευταίο διάστημα ένα από τα ισχυρότερα ράλι τους μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, ωστόσο, υπάρχουν αρκετοί κίνδυνοι με τους οποίους θα βρεθούν αντιμέτωπες φέτος, και αυτοί σχετίζονται με την πορεία της οικονομίας, του πληθωρισμού αλλά και της λανθασμένης αποτίμησης των κινήσεων στις οποίες θα προχωρήσουν οι κεντρικές τράπεζες σχετικά με τα επιτόκια.
Ειδικότερα, σύμφωνα με τη γερμανική τράπεζα, οι εξής πέντε κίνδυνοι αποτελούν εκείνους που οι επενδυτές θα πρέπει να έχουν περισσότερο στο νου τους το επόμενο διάστημα:
1. Εάν η οικονομία σημειώσει ήπια προσγείωση, γιατί πολλοί κύριοι δείκτες εξακολουθούν να δείχνουν προς αρνητική κατεύθυνση;
Στις αρχές του 2023 ήταν αξιοσημείωτο ότι πολλοί κορυφαίοι δείκτες έδειχναν αρνητική κατεύθυνση, γεγονός που συνέβαλε στην πτώση του κλίματος στις αρχές του περασμένου έτους, όπως επισημαίνει Deutsche Bank. Όμως, παρά τις ανοδικές εκπλήξεις στην ανάπτυξη πέρυσι (ιδιαίτερα στις ΗΠΑ) είναι εντυπωσιακό ότι πολλοί από αυτούς τους κορυφαίους οικονομικούς δείκτες εξακολουθούν να δείχνουν αρνητική κατεύθυνση.
Για παράδειγμα, πολλές καμπύλες αποδόσεων των ομολόγων παραμένουν ανεστραμμένες (τα βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα έχουν υψηλότερη απόδοση σε σχέση με τα μακροπρόθεσμα) κάτι που αποτελεί "σήμα" για ύφεση προσεχώς. Η καμπύλη απόδοσης των ΗΠΑ (2ετία-10ετία) είναι ανεστραμμένη από τον Ιούλιο του 2022.
Ένας άλλος κορυφαίος δείκτης είναι η κατηγορία "υπηρεσίες προσωρινής βοήθειας" στους μισθούς, η οποία καταγράφει πτώση εδώ και 11 συνεχόμενους μήνες, κάτι που συνέβη και σε προηγούμενους κύκλους πριν από την ύφεση.

2. Αν και ορισμένα πρόσφατα στοιχεία φάνηκαν πιο θετικά, αρκετές λεπτομέρειες εξακολουθούν να δείχνουν σαφή σημάδια αδυναμίας της οικονομίας.
Τα στοιχεία για τις θέσεις εργασίας στις ΗΠΑ που δημοσιεύτηκαν την Παρασκευή έδειξαν ότι οι μισθοί εκτός αγροτικού τομέα αυξήθηκαν κατά 216 χιλιάδες και το ποσοστό ανεργίας παρέμεινε σταθερό στο 3,7%. Αυτό φαίνεται καλό στην επιφάνεια, αλλά αρκετές λεπτομέρειες ήταν πολύ λιγότερο θετικές.
Για παράδειγμα, η ανεργία παρέμεινε σταθερή επειδή οι άνθρωποι εγκατέλειψαν το εργατικό δυναμικό και όχι επειδή απασχολούνταν περισσότεροι. Πράγματι, το ποσοστό συμμετοχής μειώθηκε σε χαμηλό 10 μηνών στο 62,5%, και η απασχόληση που μετρήθηκε στην έρευνα για τα νοικοκυριά μειώθηκε κατά 683 χιλιάδες θέσεις, που είναι η μεγαλύτερη πτώση από τον Απρίλιο του 2020.
Δεν είναι μόνο η οι θέσεις εργασίας που έχει αποδυναμωθεί. Την Παρασκευή, ο δείκτης υπηρεσιών ISM υποχώρησε στο 50,6, με την υπο-συνιστώσα της απασχόλησης να υποχωρεί στο 43,3.
Αυτή η αδυναμία στην αγορά εργασίας υποστηρίχθηκε από την τελευταία έρευνα JOLTS η οποία έδειξε ότι το ποσοστό προσλήψεων μειώθηκε στο 3,5% και εκτός από τον Μάρτιο και τον Απρίλιο του 2020 κατά τη διάρκεια της πανδημίας, που είναι το χαμηλότερο ποσοστό προσλήψεων από το 2014. Παράλληλα, το ποσοστό αποχωρήσεων όσων εγκαταλείπουν οικειοθελώς τη δουλειά τους μειώθηκε στο 2,2%, κάτω από τα επίπεδα προ πανδημίας του 2019.
Στη ευρωζώνη, υπάρχουν επίσης αρκετές ενδείξεις ότι η οικονομία παραμένει αδύναμη. Για παράδειγμα, ο σύνθετος PMI βρίσκεται πλέον σε έδαφος συρρίκνωσης για 7 συνεχείς μήνες.

3. Ιστορικά, είναι δύσκολο να διατηρηθεί ο ρυθμός του ράλι των μετοχών που είδαμε το 2023.
Πέρυσι ο S&P 500 είχε συνολική απόδοση +26,3%. Όμως, κοιτάζοντας τα στοιχεία του Bloomberg από το 1928, όποτε ο S&P 500 κατέγραψε μια τόσο μεγάλη ετήσια συνολική απόδοση κάθε φορά ακολούθησε μια επιβράδυνση του ρυθμού των κερδών το επόμενο έτος, όπως επισημαίνει η Deutsche Bank. Ναι, το επόμενο έτος είναι συχνά θετικό, αλλά μέχρι στιγμής δεν έχουμε δει ποτέ τον δείκτη να επιταχύνεται και να επεκτείνει το ράλι μετά από τόσο ισχυρά κέρδη.
4. Τόσο ο ονομαστικός πληθωρισμός όσο και ο δομικός πληθωρισμός εξακολουθούν να είναι πάνω από τον στόχο ως επί το πλείστον, επομένως εξακολουθεί να υπάρχει ο κίνδυνος ένα άλλο σοκ πληθωρισμού να προκαλέσει εκτίναξη των προσδοκιών και να οδηγήσει σε ένα πιο επίμονο ζήτημα.
Παρόλο που οι πληθωριστικές πιέσεις υποχωρούν, δεν έχουν εξαφανιστεί εντελώς, τονίζει η γερμανική τράπεζα. Τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην ευρωζώνη, ο ονομαστικός και ο δομικός πληθωρισμός εξακολουθούν να είναι πάνω από τον στόχο, γεγονός που θα περιορίσει την ικανότητα των κεντρικών τραπεζών να προσφέρουν μια dovish στροφή στην πολιτική τους προς το παρόν.
Επιπλέον, δεδομένου ότι ο πληθωρισμός είναι πάνω από τον στόχο εδώ και σχεδόν 3 χρόνια από τις αρχές/μέσα του 2021, οι καταναλωτές και οι επιχειρήσεις έχουν συνηθίσει όλο και περισσότερο τον υψηλότερο πληθωρισμό. Είναι αλήθεια ότι οι προσδοκίες υποχωρούν τώρα, αλλά δεδομένης αυτής της ιστορίας, ο κίνδυνος είναι ότι ένα νέο σοκ θα μπορούσε να προκαλέσει εκτίναξη των προσδοκιών, ιδιαίτερα εάν αυτό σήμαινε ότι ο πληθωρισμός θα παραμείνει πάνω από τον στόχο για τέταρτο έτος ή περισσότερο.
Έχουμε ήδη δει ένα κανάλι μέσω του οποίου θα μπορούσε να συμβεί αυτό, σημειώνει η D.B., καθώς τα έξοδα μεταφοράς έχουν αυξηθεί σημαντικά από τα Χριστούγεννα λόγω των αναταραχών στην Ερυθρά Θάλασσα.
Εάν ο πληθωρισμός όντως αποδειχθεί πιο επίμονος, αυτό θα αυξήσει τον κίνδυνο οι αγορές να υποτιμήσουν το πόσο επιθετικές (hawkish) θα είναι οι κεντρικές τράπεζες στο εγγύς μέλλον. Αυτό συνέβη ξανά το 2023, ακόμη και μετά τις πολύ γρήγορες αυξήσεις των επιτοκίων του 2022. Ήταν ένα επίμονο μοτίβο τα τελευταία δύο χρόνια, σύμφωνα με το οποίο οι αγορές έσπευσαν πολύ γρήγορα να τιμολογήσουν μία dovish στροφή πολιτικής, τονίζει η γερμανική τράπεζα.

5. Με τις αγορές τώρα να τιμολογούν έναν αρκετά γρήγορο ρυθμό μείωσης των επιτοκίων, αυτό κινδυνεύει να δημιουργήσει μια κατάσταση "lose-lose" για τους επενδυτές. Με βάση την ιστορία, για να επιτευχθούν αυτές οι μειώσεις επιτοκίων "απαιτείται" η οικονομία να διολισθήσει σε ύφεση (κάτι πολύ αρνητικό για τα risk assets), αλλά εάν η οικονομία έχει καλύτερη επίδοση, τότε οι αγορές κινδυνεύουν να απογοητευτούν από μία πιο hawkish στάση από τις κεντρικές τράπεζες.
Αυτήν τη στιγμή, τα futures τιμολογούν περίπου 150 μονάδες βάσης μειώσεις επιτοκίων μεταξύ των συνεδριάσεων της Fed του Ιανουαρίου 2024 και του Ιανουαρίου 2025. Ιστορικά όμως, επισημαίνει η Deutsche Bank, έχουμε δει αυτή την ταχύτητα περικοπών μέσα σε ένα χρόνο να συμβαίνει γύρω από μια ύφεση της οικονομίας. Πράγματι, τις τελευταίες τέσσερις φορές που είδαμε μειώσεις επιτοκίων τόσο γρήγορα, οφείλονται στις πιο πρόσφατες τέσσερις υφέσεις στις ΗΠΑ.
Υπάρχουν μερικές εξαιρέσεις όπου η ταχεία χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής συνέβη χωρίς ύφεση, αλλά αυτά τα σενάρια δεν είναι πραγματικά συγκρίσιμα με το σημερινό περιβάλλον. Το ένα ήταν τη δεκαετία του 1980, αλλά τότε ήταν όταν η πολιτική χαλάρωνε από το υπερ-περιοριστικό έδαφος υπό τον Paul Volcker. Το άλλο ήταν τη δεκαετία του 1960, αλλά συνέβη παράλληλα με μια απότομη αύξηση των αμυντικών δαπανών λόγω του πολέμου του Βιετνάμ, που σήμαινε ότι ο πληθωρισμός άρχισε να αυξάνεται ξανά. Η οποιαδήποτε ανάκαμψη του πληθωρισμού είναι ακριβώς αυτό που θέλει να αποφύγει η Fed.
Για τις αγορές, αυτό δημιουργεί μια πιθανή κατάσταση "lose-lose", εξηγεί η Deutsche Bank. Από τη μία πλευρά, για να γίνουν μειώσεις τόσο γρήγορα μπορεί κάλλιστα να χρειαστεί να συμβεί κάτι "κακό", όπως μια ύφεση που δεν θα ήταν καλό για τα risk assets. Αλλά από την άλλη πλευρά, εάν η οικονομία κινηθεί καλύτερα από το αναμενόμενο, τότε αυτό κινδυνεύει να δημιουργήσει απογοήτευση, καθώς οι μειώσεις των επιτοκίων ενδέχεται να μην συμβούν.
