Του Brandon Kochkodin
Ο χρυσός είχε μια εξαιρετική χρονιά. Από τις αρχές του 2025 το κίτρινο μέταλλο εκτινάχθηκε από τα 2.600 δολάρια η ουγγιά σε πάνω από 4.300 δολάρια η ουγγιά στο κλείσιμο της χρονιάς: απόδοση +65%. Οι μετοχές των εταιρειών εξόρυξης χρυσού είχαν ακόμη καλύτερη απόδοση. Το ETF VanEck Gold Miners (με περιουσιακά στοιχεία αξίας 29 δισ. δολαρίων) σημείωσε άνοδο της τάξης του 155%. Προκύπτει ένα λογικό ερώτημα: είναι πολύ αργά για να επενδύσει κάποιος στον χρυσό;
Ο Daniel Oliver λέει όχι. Ο Oliver διευθύνει το Myrmikan Gold Fund, το οποίο ιδρύθηκε το 2010 και, σύμφωνα με στοιχεία του 2023, διαχειρίζεται περιουσιακά στοιχεία αξίας περίπου 30 εκατ. δολαρίων. (Σημειωτεόν ότι ο Oliver είναι θιασώτης του χρυσού και όχι ουδέτερος παρατηρητής.) Σε έκθεση που δημοσίευσε την προηγούμενη Πέμπτη, υποστηρίζει ότι το trading χρυσού βρίσκεται ακόμα σε αρχικό στάδιο. Και επισημαίνει πως το σύνηθες πρόβλημα για τις εταιρείες εξόρυξης χρυσού, η αύξηση του κόστους που συνθλίβει τα περιθώρια κέρδους, δεν είναι δεδομένο ότι θα εμφανιστεί.
Η επιχειρηματολογία του ξεκινά με αναδρομή στο παρελθόν. Ο χρυσός δεν ηγήθηκε των αγορών στα χρόνιας της "φούσκας". Το 2024, οι μετοχές των τεχνολογικών κολοσσών σημείωσαν άνοδο. Το Bitcoin εκτοξεύθηκε. Ο χρυσός επίσης ανέβηκε, αλλά υστερούσε σε σύγκριση με τα πιο ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία. Οι μετοχές των εταιρειών εξόρυξης υποαπέδωσαν ακόμη περισσότερο.
Αυτό το μοτίβο αντιστράφηκε το 2025. Τα κερδοσκοπικά, "ριψοκίνδυνα" περιουσιακά στοιχεία "φρέναραν". Αντιθέτως, ο χρυσός "πάτησε γκάζι". Οι μετοχές των εταιρειών εξόρυξης ακολούθησαν στον ίδιο ρυθμό. Σύμφωνα με τον Oliver, αυτή η αλλαγή έχει το νόημά της: ο χρυσός συνήθως αποδίδει καλύτερα όταν δυσκολεύει η πρόσβαση σε δάνεια και χρηματοδοτήσεις και όχι όταν η πρόσβαση είναι πιο "χαλαρή". Σε αυτές τις περιόδους, οι τιμές του χρυσού συχνά ενισχύονται πιο γρήγορα σε σύγκριση με τα περισσότερα άλλα εμπορεύματα.
Ο Oliver υποστηρίζει ότι έτσι εξελίσσεται ο κύκλος του χρυσού. Τουλάχιστον, μέχρι στιγμής.
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ μειώνει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, αλλά η απόδοση των 30ετών κρατικών ομολόγων είναι τώρα 50 μονάδες βάσης υψηλότερη από ό,τι τον Σεπτέμβριο του 2024. Τότε ήταν που η Fed ξεκίνησε τον τελευταίο γύρο χαλάρωσης της νομισματικής της πολιτικής. Αυτός ο συνδυασμός υποδηλώνει ενδεχομένως ασθενέστερη πιστωτική ανάπτυξη από ό,τι θα περίμενε κανείς συνήθως, και όχι οικονομική έκρηξη. Και χωρίς "έκρηξη", οι τιμές των βιομηχανικών εμπορευμάτων συνήθως υστερούν σε σχέση με το χρυσό, αντί να υπεραποδίδουν έναντι του κίτρινου μετάλλου, σύμφωνα με τον Oliver.
Όλα αυτά φαίνονται και ιστορικά. Τη δεκαετία του 1970, οι τιμές του χρυσού ενισχύθηκαν κατά το θηριώδες 1.400%, πολύ πιο γρήγορα από ό,τι τα περισσότερα βιομηχανικά εμπορεύματα. Ο χαλκός, για παράδειγμα, σημείωσε άνοδο μόλις 45% την ίδια δεκαετία.
Ο Oliver πιστεύει ότι αυτή η δυναμική επιστρέφει. Αναμένει ότι οι τιμές του πετρελαίου θα παραμείνουν συγκρατημένες, καθώς η προσφορά στις ΗΠΑ αυξάνεται και η μακροπρόθεσμη αύξηση της ζήτησης εξασθενεί. Η ενέργεια φέρνει τα περισσότερα έσοδα στον τομέα της εξόρυξης. Ο βραδύτερος πληθωρισμός στον κλάδο της ενέργειας συμβάλλει στην προστασία των περιθωρίων κέρδους. Ο Oliver πιστεύει ότι τα περισσότερα βιομηχανικά εμπορεύματα θα δυσκολευτούν να ακολουθήσουν τον ρυθμό του χρυσού σε ένα περιβάλλον βραδείας ανάπτυξης.
Το βασικό του επιχείρημα είναι πως οι εταιρείες εξόρυξης χρυσού δεν αντιμετωπίζουν τη συνήθη συμπίεση του κόστους. Εάν οι τιμές του χρυσού συνεχίσουν να αυξάνονται ταχύτερα από τις εισροές, τα περιθώρια κέρδους θα πρέπει να διευρυνθούν, κι όχι να συμπιεστούν.
Οι μετοχές των εταιρειών εξόρυξης χρυσού είχαν μια θεαματική πορεία το 2025. Ο Oliver δεν το θεωρεί προειδοποιητικό σημάδι. Υποστηρίζει ότι αυτά τα κέρδη μοιάζουν περισσότερο με την αρχή ενός μακροχρόνιου ράλι παρά με το τέλος του.
