Θέτοντας τον "πήχη" στα 11 ευρώ με ισχυρά περιθώρια ανόδου 28,4% από τα τρέχοντα επίπεδα και σήμα "buy” ξεκινά την κάλυψη της Dimand η Eurobank Equities.
Σε έκθεσή της η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι η Dimand είναι ένας από τους κορυφαίους developers στην Ελλάδα, που διαχειρίζεται συνολικά 20 projects συνολικής έκτασης 539.000 τ.μ. και εκτιμώμενης αξίας (Gross Development Value - GDV) ύψους σχεδόν 1,2 δισ. ευρώ με την ολοκλήρωσή τους.
Όπως τονίζει η Eurobank Equities, η Dimand διακρίνεται για την τεχνογνωσία της στην ανάπτυξη ενεργειακά αποδοτικών και σύγχρονων κτιρίων, με βασικό στοιχείο της ανταγωνιστικότητάς της, έπειτα από 18 χρόνια παρουσίας στον χώρο, την ικανότητα να εντοπίζει περιοχές ώριμες για αστική ανάπτυξη και ως εκ τούτου την απόκτηση γης σε ανταγωνιστικές τιμές.
Κάτι που υπογραμμίζεται και από τη σημαντική απόδοση των projects της εταιρείας, με τη διοίκηση της Dimand να στοχεύει σε αναβαθμισμένο εσωτερικό βαθμό απόδοσης (IRR) άνω του 20% και επιστροφές κεφαλαίου με την ολοκλήρωση των projects άνω του 1,5x αλλά και ακόμα υψηλότερα.
Όπως επισημαίνει η έκθεση, σε αντίθεση με πολλούς developers των οποίων τα μακροπρόθεσμα έσοδα εστιάζουν στην εκμίσθωση των περιουσιών τους, η Dimand διακρίνεται κυρίως για τη χρηματιστικοποίηση (monetization) των assets της και την ανακύκλωση κεφαλαίων μέσω πωλήσεων των συμμετοχών στις θυγατρικές της (special purpose vehicle - SPVs) που αναπτύσσουν τα ακίνητα.
Έτσι, με την ολοκλήρωση των 20 projects που αναμένεται την περίοδο 2024-27, η Eurobank Equities εκτιμά ότι η απόδοση των assets της Dimand θα αυξηθεί σημαντικά τα επόμενα χρόνια, οδηγώντας σε ενίσχυση του ισολογισμού του ομίλου και αυξάνοντας την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων του (ROE). Συγκεκριμένα, το μοντέλο της χρηματιστηριακής προβλέπει ότι η Dimand θα "αποκρυσταλλώσει" κερδοφορία 180 εκατ. ευρώ από τα 20 projects έως το 2027, τα 30 εκατ. ευρώ το 2024.
Η αποτίμηση της Dimand είναι εκ φύσεως δύσκολη λόγω της δομής του ομίλου και τη φύση της δραστηριότητας ανάπτυξης ακινήτων, αναφέρει η Eurobank Equities αλλά επισημαίνει μία σχετικά απλή προσέγγιση που ακολουθεί για την εταιρεία.
1. Τα υπό ανάπτυξη projects
2. Τα projects που ανακοινώθηκαν πρόσφατα
3. Το project Skyline (η συμφωνία θα κλείσει στο β’ εξάμηνο του 2024) και παράλληλα την αξία:
4. της δραστηριότητας διαχείρισης υπηρεσιών έργων, που θεωρείται "asset-light" και μπορεί να εκληφθεί επαναλαμβανόμενη ροή εσόδων.
Έτσι καταλήγει σε μία αποτίμηση SOTP (Sum-of-the-Parts Valuation) στα 11 ευρώ, υποστηρίζοντας ότι η τρέχουσα τιμή ενσωματώνει αποτελεσματικά μόνο τα τρέχοντα 20 projects και την αξία της επιχείρησης υπηρεσιών, τονίζοντας ότι έτσι το upside από το project Skyline και τα πρόσφατα ανακοινωθέντα έργα ουσιαστικά δίνονται δωρεάν ως "free option”.
Η έκθεση σημειώνει ότι η μετοχή έχει υποστεί απώλειες 43% από την IPO της, έχοντας επιβαρυνθεί τόσο από τα γενικότερα ζητήματα που αντιμετώπισε ο κλάδος (αύξηση επιτοκίων, αυστηρότερους όρους πίστωσης, υποβάθμιση του ευρύτερου τομέα) όσο και από πιο ειδικούς παράγοντες (πολυπλοκότητα, πορεία προς τη δημιουργία εσόδων).
Ωστόσο, η Eurobank Equities τονίζει ότι παρά το πλήγμα που έχουν δεχθεί οι developers συνολικά παγκοσμίως, όσοι εμφανίζουν διψήφια ποσοστά απόδοσης ιδίων κεφαλαίων συνήθως διαπραγματεύονται με δείκτη άνω του 1x στην αναλογία P/NAV (τιμής προς καθαρή αξία ενεργητικού - Price to Net Asset Value ratio). Σε αυτή τη βάση, η Dimand στο 1,1x του δείκτη P/NAV του 2023 αλλά κάτω του 1x το 2024 και δεδομένης της δημιουργίας κεφαλαίου άνω των 50 εκατ. ευρώ σύμφωνα με την έκθεση, συνιστά για τη χρηματιστηριακή μία μετοχή σημαντικά μειωμένου κινδύνου (de-risked) στα επίπεδα αυτά.
Ως εκ τούτου, η Eurobank Equities εκτιμά ότι η μετοχή της Dimand θα κινηθεί υψηλότερα στο φάσμα της αποτίμησης καθώς αυξάνεται η εμπιστοσύνη στην ικανότητα της εταιρείας να διατηρήσει διψήφια ROEs και ξεκινά την κάλυψη με σήμα "buy”.
* Ολόκληρη η έκθεση δεξιά στη στήλη Σχετικά Αρχεία
** Σημειώνεται ότι η έκθεση δημοσιεύθηκε με την αξία της μετοχής της Dimand στα 8,57 ευρώ, ως εκ τούτου το περιθώριο ανόδου βάσει της τιμής – στόχου στα 11 ευρώ ήταν στο 28,4%, ενώ όπως επισημαίνει η έκθεση αν συνυπολογισθεί η διανομή μερισμάτων η συνολική επιστροφή φτάνει το 35,1% από τα επίπεδα αυτά.
