Του Γεράσιμου Σεραφειμίδη
Με σημαντικό discount σε σχέση με την καθαρή αξία των περιουσιακών τους στοιχείων εξακολουθούν να διαπραγματεύονται ορισμένες από τις μεγαλύτερες ελληνόκτητες ναυτιλιακές εταιρείες, παρά την ιδιαίτερα ισχυρή εικόνα που παρουσιάζουν οι ναυλαγορές μέσα στο 2026.
Τα στοιχεία της Clarksons Securities, τα οποία παρουσιάζει το TradeWinds, αποτυπώνουν το χάσμα ανάμεσα στις υψηλές ταμειακές ροές που παράγει σήμερα η ναυτιλία και στον τρόπο με τον οποίο η χρηματιστηριακή αγορά αποτιμά διαφορετικές εισηγμένες του κλάδου.
Είναι χαρακτηριστικό ότι τρεις εταιρείες βρίσκονται μεταξύ εκείνων με τα μεγαλύτερα discounts έναντι του NAV στο δείγμα των 38 εισηγμένων που εξετάζει η Clarksons.
Η Tsakos Energy Navigation (TEN) του Ομίλου Τσάκου διαπραγματεύεται στο 45% του NAV, έχοντας τη χαμηλότερη αποτίμηση του συνόλου. Αυτό μεταφράζεται σε discount περίπου 55% σε σχέση με την καθαρή αξία ενεργητικού της.
Αμέσως μετά βρίσκεται η Navios Maritime Partners της Αγγελικής Φράγκου, η οποία αποτιμάται στο 46% του NAV, ή περίπου 54% χαμηλότερα από την καθαρή αξία των περιουσιακών της στοιχείων.
Στην τρίτη θέση βρίσκεται η Danaos Corporation του Δρ. Γιάννη Κούτα, με discount 52%, κάτι που σημαίνει ότι η χρηματιστηριακή της αποτίμηση αντιστοιχεί περίπου στο 48% του NAV.
Με απλά λόγια, η αγορά αποτιμά και τις τρεις εταιρείες περίπου στη μισή καθαρή αξία των περιουσιακών τους στοιχείων.
Ο ρόλος των μερισμάτων
Η εικόνα αποκτά μεγαλύτερο ενδιαφέρον εάν συνδυαστεί με τη μερισματική πολιτική των εισηγμένων.
Η Clarksons εντοπίζει μία σχέση μεταξύ των υψηλών διανομών προς τους μετόχους και των υψηλότερων αποτιμήσεων έναντι NAV, χωρίς αυτό βεβαίως να σημαίνει ότι τα μερίσματα αποτελούν τον μοναδικό παράγοντα που καθορίζει την τιμή μιας ναυτιλιακής μετοχής.
Η TEN, για παράδειγμα, εμφανίζει μερισματική απόδοση 4%, ενώ η Navios Maritime Partners βρίσκεται στο άλλο άκρο της αγοράς όσον αφορά τις διανομές. Η εταιρεία κατέβαλε μόλις 1,7 εκατ. δολάρια, το χαμηλότερο ποσό μεταξύ των καθιερωμένων εταιρειών που περιλαμβάνονται στους πίνακες της Clarksons.
Η μερισματική απόδοση της Navios είναι τόσο χαμηλή ώστε η Clarksons τη στρογγυλοποιεί στο 0%, ενώ σύμφωνα με στοιχεία της Yahoo Finance που επικαλείται το TradeWinds βρίσκεται περίπου στο 0,24%.
Στην αντίθετη πλευρά του πίνακα βρίσκεται η επίσης ελληνικών συμφερόντων Okeanis Eco Tankers της οικογένειας Αλαφούζου με μερισματική απόδοση 25% και αποτίμηση στο 149% του NAV. Η εταιρεία διένειμε περίπου 205 εκατ. δολάρια. Τα στοιχεία αυτά χρησιμοποιούνται από την Clarksons ως ένα από τα παραδείγματα της διαφορετικής αντιμετώπισης που επιφυλάσσει η αγορά στις εισηγμένες ανάλογα, μεταξύ άλλων, με την πολιτική επιστροφής κεφαλαίου.
3,24 δισ. δολάρια σε μερίσματα
Το ευρύτερο πλαίσιο είναι μία από τις ισχυρότερες περιόδους παραγωγής μετρητών που έχει γνωρίσει τα τελευταία χρόνια η εισηγμένη ναυτιλία.
Οι 38 εταιρείες που καλύπτει η Clarksons Securities ανακοίνωσαν συνολικά 3,24 δισ. δολάρια σε μερίσματα για το δεύτερο τρίμηνο, καθώς οι υψηλοί ναύλοι μεταφράστηκαν σε σημαντική κερδοφορία για τους περισσότερους βασικούς ναυτιλιακούς κλάδους.
Με διαφορά τη μεγαλύτερη διανομή πραγματοποίησε η Frontline, η οποία επέστρεψε στους μετόχους της 759,1 εκατ. δολάρια.
Μέρος του ποσού προήλθε από έκτακτο μέρισμα 0,80 δολαρίων ανά μετοχή, συνολικού ύψους περίπου 179 εκατ. δολαρίων, μετά την πώληση δύο VLCC. Ακόμη και χωρίς αυτό, όμως, το κανονικό μέρισμα των 581 εκατ. δολαρίων ήταν υπερδιπλάσιο από τις επόμενες μεγαλύτερες διανομές.
Η International Seaways και η Hafnia ακολούθησαν με περίπου 250 εκατ. δολάρια η καθεμία.
Από τα crude tankers σχεδόν τα μισά μερίσματα
Οι μεγάλοι κερδισμένοι ήταν οι μέτοχοι των εταιρειών μεταφοράς αργού πετρελαίου. Οι δέκα εταιρείες crude tanker του δείγματος μοίρασαν συνολικά 1,55 δισ. δολάρια, απορροφώντας το 48% του συνόλου των μερισμάτων που ανακοίνωσαν οι 38 εισηγμένες.
Ακολούθησαν οι εταιρείες clean και chemical tankers με 644 εκατ. δολάρια, ενώ οι εταιρείες ξηρού φορτίου διένειμαν 443,5 εκατ. δολάρια.
Η κυριαρχία των tankers αντανακλά την εξαιρετικά ισχυρή ναυλαγορά. Οι ναύλοι των crude tankers ήταν ήδη σε υψηλά επίπεδα κατά το δεύτερο τρίμηνο, ενώ έκτοτε η αγορά έχει ενισχυθεί ακόμη περισσότερο.
Από 0,2% έως 25% οι αποδόσεις
Οι αποκλίσεις μεταξύ των εταιρειών είναι τεράστιες και στις μερισματικές αποδόσεις.
Στην κορυφή του δείγματος βρίσκεται η Okeanis με 25%, ακολουθούμενη από τη Frontline με 20% και την DHT Holdings με 19%.
Στα clean tankers, η Torm εμφανίζει απόδοση 17% και η Hafnia 15%. Παράλληλα, είναι οι μοναδικές από τις οκτώ εταιρείες του συγκεκριμένου peer group που διαπραγματεύονται πάνω από το NAV τους, στο 107% και 105% αντίστοιχα.
Στον αντίποδα, μεταξύ των καθιερωμένων εταιρειών, βρίσκονται η Navios Maritime Partners με περίπου 0,2%, η Teekay Tankers και η Scorpio Tankers με 2%, ενώ η TEN βρίσκεται στο 4%.
Η αγορά πληρώνει τα μερίσματα, αλλά όχι μόνο αυτά
Τα στοιχεία υποδεικνύουν μία συσχέτιση μεταξύ της πολιτικής διανομών και των αποτιμήσεων, όχι όμως μία απλή σχέση αιτίου και αποτελέσματος.
Η αξία μιας ναυτιλιακής στο χρηματιστήριο επηρεάζεται από σειρά παραγόντων, όπως η ηλικία και η σύνθεση του στόλου, ο δανεισμός, η εταιρική διακυβέρνηση, η κεφαλαιακή στρατηγική, οι προσδοκίες για τον εκάστοτε ναυτιλιακό κύκλο και η εμπιστοσύνη που δείχνουν οι επενδυτές στη διοίκηση.
Ωστόσο, σε μία τόσο κυκλική βιομηχανία όσο η ναυτιλία, οι επενδυτές παρακολουθούν στενά πόσο από το χρήμα που παράγεται στις καλές περιόδους επιστρέφει τελικά στις τσέπες τους.
Και το 2026 υπάρχει πολύ περισσότερο κεφάλαιο προς διανομή. Ο ClarkSea Index ενισχύθηκε στις αρχές Σεπτεμβρίου κατά 24%, στα 56.567 δολάρια ημερησίως, επίπεδο που σύμφωνα με την Clarksons αποτελεί ιστορικό υψηλό.
