Της Ξανθής Γούναρη
Πέντε χρόνια μετά την εξαγορά της Vivartia από το CVC Capital Partners, σε μια συναλλαγή με enterprise value άνω των 600 εκατ. ευρώ, ο όμιλος έχει αλλάξει δραστικά μορφή. Η Μπάρμπα Στάθης και η Δωδώνη έχουν ήδη αλλάξει χέρια, ενώ σε εξέλιξη βρίσκονται οι συζητήσεις για την Evergood με τη Fairfax του Πρεμ Γουάτσα, σε ένα deal που κινείται στην περιοχή των 300 εκατ. ευρώ.
Στο διάστημα αυτό, περισσότερα από 320 εκατ. ευρώ έχουν κατευθυνθεί προς τον μέτοχο της Vivartia. Το μεγαλύτερο μέρος αφορά την αποπληρωμή ενδοομιλικού δανεισμού ύψους 188,5 εκατ. ευρώ μέσα στο 2025, ενώ στις κινήσεις προς τον μέτοχο περιλαμβάνονται και επιστροφές κεφαλαίου συνολικού ύψους 135,5 εκατ. ευρώ, με τη μεγαλύτερη, των 125 εκατ. ευρώ, να πραγματοποιείται τον Απρίλιο του 2026.
Την ίδια ώρα που η Vivartia "φεύγει" κομμάτι-κομμάτι δεν έχει πάψει να αναπτύσσεται. Οι πωλήσεις των δραστηριοτήτων που παρέμειναν στον όμιλο αυξήθηκαν το 2025 κατά 7,4%, στα 755,5 εκατ. ευρώ από 703,6 εκατ. ευρώ, ενώ το προσαρμοσμένο EBITDA ενισχύθηκε κατά 12,4%, στα 81,2 εκατ. ευρώ.
Η εικόνα αλλάζει, ωστόσο, όσο κατεβαίνει κανείς προς τα κάτω στην κατάσταση αποτελεσμάτων. Τα λειτουργικά κέρδη υποχώρησαν στα 42,5 εκατ. ευρώ από 48,1 εκατ. ευρώ, τα κέρδη προ φόρων στα 18,5 εκατ. ευρώ από 25,9 εκατ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη από συνεχιζόμενες δραστηριότητες σχεδόν υποδιπλασιάστηκαν, στα 9 εκατ. ευρώ από 17,5 εκατ. ευρώ.
Τα συνολικά καθαρά κέρδη εμφανίζονται, βέβαια, αυξημένα στα 80,4 εκατ. ευρώ. Η διαφορά βρίσκεται στις δραστηριότητες που έφυγαν από τον όμιλο. Οι διακοπείσες δραστηριότητες συνεισέφεραν 71,4 εκατ. ευρώ στο τελικό αποτέλεσμα, ενώ οι δύο πωλήσεις δημιούργησαν λογιστικά κέρδη περίπου 74,6 εκατ. ευρώ συνολικά.
Τα 240 εκατ. των δύο deals και τα 216 εκατ. σε μετρητά
Η πρώτη μεγάλη κίνηση ολοκληρώθηκε τον Μάρτιο του 2025, όταν η Μπάρμπα Στάθης πέρασε στην Ideal Holdings έναντι 130 εκατ. ευρώ. Τον Νοέμβριο ακολούθησε η Δωδώνη, η οποία πέρασε στον όμιλο Ελληνικά Γαλακτοκομεία της οικογένειας Σαράντη. Στις οικονομικές καταστάσεις της Vivartia το τίμημα για τη Δωδώνη καταγράφεται στα 110 εκατ. ευρώ, ανεβάζοντας στα 240 εκατ. ευρώ το συνολικό τίμημα των δύο deals.
Αυτό όμως δεν είναι το ποσό που μπήκε καθαρά στο ταμείο. Η κατάσταση ταμειακών ροών καταγράφει 216,5 εκατ. ευρώ από πωλήσεις θυγατρικών, αφού αφαιρεθούν τα χρηματικά διαθέσιμα των εταιρειών που έφυγαν από τον όμιλο.
Παρά την εισροή αυτή, η Vivartia έκλεισε το 2025 με 56,1 εκατ. ευρώ στο ταμείο, έναντι 100,5 εκατ. ευρώ έναν χρόνο νωρίτερα. Η εξήγηση βρίσκεται στις μεγάλες χρηματοδοτικές κινήσεις που ακολούθησαν μέσα στη χρονιά.
Η μεγάλη αποπληρωμή
Το 2025 ήταν πάνω απ' όλα χρονιά απομόχλευσης. Οι αποπληρωμές δανείων του ομίλου έφθασαν σχεδόν τα 282 εκατ. ευρώ, την ώρα που οι νέες εκταμιεύσεις ήταν 40,4 εκατ. ευρώ. Οι καθαρές χρηματοδοτικές ροές ήταν έτσι αρνητικές κατά 260,9 εκατ. ευρώ.
Η μεγαλύτερη από αυτές τις κινήσεις αφορούσε τον δανεισμό προς τον μέτοχο. Η Vivartia αποπλήρωσε μέσα στη χρήση ενδοομιλικό δάνειο 188,5 εκατ. ευρώ. Η κίνηση ήταν τέτοιου μεγέθους ώστε η ίδια η εταιρεία να την κατονομάζει ως τον λόγο για τον οποίο έκλεισε το 2025 με αρνητικό κεφάλαιο κίνησης 22,7 εκατ. ευρώ: η σημαντική αποπληρωμή μακροπρόθεσμου δανεισμού προς τον μέτοχο έγινε από τα ταμειακά διαθέσιμα της εταιρείας.
Στο τέλος της χρονιάς ο συνολικός δανεισμός του ομίλου είχε περιοριστεί στα 275,4 εκατ. ευρώ από 641,9 εκατ. ευρώ, μια μείωση κατά 366,5 εκατ. ευρώ, την οποία η Vivartia αποδίδει στις πωλήσεις των θυγατρικών και στην αποπληρωμή δανεισμού.
Οι επιστροφές κεφαλαίου από Μπάρμπα Στάθη και Δωδώνη
Παράλληλα με τις πωλήσεις, σημαντικά ποσά επέστρεψαν στη Vivartia μέσω μειώσεων κεφαλαίου των εταιρειών που ήλεγχαν τα δύο assets.
Η Frozen Holdings, μέσω της οποίας ελεγχόταν η Μπάρμπα Στάθης, μείωσε το κεφάλαιό της κατά 125 εκατ. ευρώ τον Μάρτιο και κατά ακόμη 11 εκατ. ευρώ τον Δεκέμβριο. Η Nutrico, κάτω από την οποία βρισκόταν η Δωδώνη, προχώρησε αντίστοιχα σε μείωση κεφαλαίου κατά 72,5 εκατ. ευρώ. Συνολικά, οι μειώσεις κεφαλαίου έφθασαν τα 208,5 εκατ. ευρώ.
Σε επίπεδο μητρικής, οι ταμειακές εισπράξεις από επιστροφές κεφαλαίου θυγατρικών ανήλθαν σε 197,5 εκατ. ευρώ μέσα στο 2025, ενώ τα υπόλοιπα 11 εκατ. ευρώ παρέμεναν στο τέλος της χρήσης ως απαίτηση από τη Frozen Holdings.
Την ίδια χρονιά, οι λειτουργικές ταμειακές ροές υποχώρησαν στα 29,6 εκατ. ευρώ από 69,6 εκατ. ευρώ, ενώ περίπου 26,3 εκατ. ευρώ κατευθύνθηκαν σε επενδύσεις σε ενσώματα και άυλα πάγια.
Το νέο ομολογιακό των 150 εκατ. ευρώ
Οι κινήσεις συνεχίστηκαν και μετά το τέλος της χρήσης. Τον Ιανουάριο του 2026 ολοκληρώθηκε μείωση μετοχικού κεφαλαίου της Vivartia κατά 10,5 εκατ. ευρώ.
Τον Απρίλιο του 2026 η Vivartia υπέγραψε νέο εμπράγματως ασφαλισμένο κοινό ομολογιακό δάνειο ύψους 150 εκατ. ευρώ, το οποίο καλύφθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς, την Alpha Bank και τη Eurobank.
Την ίδια περίοδο αποπλήρωσε πλήρως παλαιό ομολογιακό της Πειραιώς ύψους 19,6 εκατ. ευρώ και προχώρησε σε επιστροφή κεφαλαίου 125 εκατ. ευρώ προς τον μέτοχο.
Η Evergood πέρασε μπροστά από τη ΔΕΛΤΑ
Την ώρα που άλλαζε η χρηματοδοτική εικόνα της Vivartia, μεταβάλλονταν και οι ισορροπίες μεταξύ των δραστηριοτήτων της.
Η εστίαση έγινε το 2025 η μεγαλύτερη δραστηριότητα του ομίλου σε πωλήσεις. Ο τζίρος της έφθασε τα 299,6 εκατ. ευρώ, αυξημένος κατά 13,1% από τα 265 εκατ. ευρώ του 2024, ξεπερνώντας οριακά τα γαλακτοκομικά. Το προσαρμοσμένο EBITDA αυξήθηκε στα 32,8 εκατ. ευρώ από 29,7 εκατ. ευρώ και το λειτουργικό αποτέλεσμα στα 26,7 εκατ. ευρώ από 25,8 εκατ. ευρώ.
Στην ανάπτυξη συνέβαλε η Jackaroo, το 60% της οποίας απέκτησε η Evergood τον Μάρτιο του 2025. Από την ενοποίησή της και μετά συνεισέφερε πωλήσεις 24,9 εκατ. ευρώ και EBITDA 1,6 εκατ. ευρώ.
Αυτή είναι και η Evergood που βρίσκεται σήμερα στο επίκεντρο των συζητήσεων με τη Fairfax. Κάτω από την ομπρέλα της βρίσκονται μεταξύ άλλων Goody's, Everest, Flocafé, La Pasteria και Jackaroo, μαζί με τις δραστηριότητες catering.
Σχεδόν 300 εκατ. πωλήσεις των γαλακτοκομικών, μόλις 2,8 εκατ. λειτουργικά κέρδη
Ακριβώς πίσω από την εστίαση βρέθηκε ο κλάδος γαλακτοκομικών, με πωλήσεις 298,7 εκατ. ευρώ, αυξημένες κατά 2,5% από τα 291,5 εκατ. ευρώ του 2024.
Η δραστηριότητα ξεπερνά πλέον κατά πολύ το παραδοσιακό γάλα. Μέσω της ΔΕΛΤΑ και των θυγατρικών της περιλαμβάνει γαλακτοκομικά και τυροκομικά προϊόντα, γιαούρτι και επιδόρπια, χυμούς, βρεφική και παιδική διατροφή, έτοιμο τσάι, φυτικά ροφήματα και παγωτά. Στον ίδιο κλάδο περιλαμβάνονται μεταξύ άλλων η Κουρέλλας, η Cold Sin και η Γκατένιο.
Το 2025 η ΔΕΛΤΑ ενίσχυσε τα μερίδιά της, τόσο σε όγκο όσο και σε αξία, στο λευκό γιαούρτι, στα επιδόρπια και στο σοκολατούχο γάλα. Αντίθετα, στο λευκό γάλα ψυγείου, στα φυτικά ροφήματα και στους χυμούς κατέγραψε οριακή υποχώρηση, την οποία η διοίκηση αποδίδει κυρίως στην ενίσχυση των προϊόντων ιδιωτικής ετικέτας.
Η αύξηση των πωλήσεων, όμως, δεν πέρασε με τον ίδιο τρόπο στην κερδοφορία. Το προσαρμοσμένο EBITDA του κλάδου αυξήθηκε στα 22,2 εκατ. ευρώ από 18,7 εκατ. ευρώ, όμως το δημοσιευμένο EBITDA υποχώρησε στα 16,7 εκατ. ευρώ από 18,5 εκατ. ευρώ. Ακόμη μεγαλύτερη ήταν η πίεση στο λειτουργικό αποτέλεσμα, το οποίο περιορίστηκε στα 2,8 εκατ. ευρώ από 5,3 εκατ. ευρώ.
Η σύγκριση με την εστίαση είναι χαρακτηριστική. Οι δύο κλάδοι έχουν σχεδόν τον ίδιο τζίρο, περίπου 300 εκατ. ευρώ ο καθένας, αλλά η εστίαση παρήγαγε λειτουργικά κέρδη 26,7 εκατ. ευρώ και τα γαλακτοκομικά μόλις 2,8 εκατ. ευρώ.
Το μικρότερο κομμάτι με τα 20,8 εκατ. λειτουργικά κέρδη
Διαφορετική είναι η εικόνα στην κατεψυγμένη ζύμη. Με πωλήσεις 163,6 εκατ. ευρώ, αυξημένες κατά 7,2%, ο κλάδος παρήγαγε προσαρμοσμένο EBITDA 27,3 εκατ. ευρώ και λειτουργικά κέρδη 20,8 εκατ. ευρώ.
Με σχεδόν τον μισό τζίρο των γαλακτοκομικών, η κατεψυγμένη ζύμη παρήγαγε λειτουργικό αποτέλεσμα υπερπολλαπλάσιο εκείνου της ΔΕΛΤΑ.
Τα επόμενα exits
Η Evergood μπορεί να είναι το asset που βρίσκεται σήμερα πιο κοντά στην έξοδο από τη Vivartia, δεν είναι όμως το τελευταίο κομμάτι του παζλ. Εφόσον οι συζητήσεις με τη Fairfax καταλήξουν σε συμφωνία, στο χαρτοφυλάκιο θα παραμείνουν δύο μεγάλες δραστηριότητες με εντελώς διαφορετικό οικονομικό προφίλ: τα γαλακτοκομικά και η κατεψυγμένη ζύμη.
Για τη ΔΕΛΤΑ τα σενάρια πώλησης κυκλοφορούν εδώ και καιρό. Στην αγορά έχουν ακουστεί ως δυνητικοί ενδιαφερόμενοι τα Ελληνικά Γαλακτοκομεία και ο Σπύρος Θεοδωρόπουλος, ενώ κατά καιρούς έχουν αναφερθεί και μεγάλοι ευρωπαϊκοί όμιλοι, όπως η Lactalis και η FrieslandCampina. Με βάση τις μέχρι σήμερα πληροφορίες, η διαδικασία δεν έχει περάσει σε στάδιο due diligence ή κατάθεσης προσφοράς, με την αποτίμηση να αποτελεί βασικό σημείο των συζητήσεων και τις προσδοκίες της CVC να έχουν τοποθετηθεί πάνω από τα 300-360 εκατ. ευρώ.
Διαφορετική είναι η περίπτωση της κατεψυγμένης ζύμης. Πληροφορίες τοποθετούν τις προσδοκίες αποτίμησης της CVC πάνω από τα 400 εκατ. ευρώ, χωρίς μέχρι στιγμής να έχει προχωρήσει διαδικασία πώλησης.
