Της Ξανθής Γούναρη
"Δεν χρειάζεται να χτυπάς κάθε μπαλιά. Μπορείς να περιμένεις την ιδανική". Με αυτή τη μεταφορά από το μπέιζμπολ, ο Warren Buffett περιγράφει τη φιλοσοφία του στις επενδύσεις: ο επενδυτής δεν είναι υποχρεωμένος να αποδεχθεί κάθε ευκαιρία που εμφανίζεται, αλλά μπορεί να περιμένει μέχρι να πετύχει τους όρους που θεωρεί πραγματικά ελκυστικούς.
Η συγκεκριμένη λογική φαίνεται να αποτυπώνει και τη στάση που τηρεί η CVC Capital Partners απέναντι στη Vivartia, δηλαδή ότι έχει απομείνει από τον όμιλο μετά τις πωλήσεις των εταιρειών Μπάρμπα Στάθης και Δωδώνη. Παρά τη συνεχή ανακύκλωση σεναρίων περί επικείμενης πώλησης της ΔΕΛΤΑ, οι πληροφορίες του Capital.gr συγκλίνουν ότι το αμερικανικό fund δεν βρίσκεται σε διαδικασία ολοκλήρωσης κάποιας συναλλαγής. Αντίθετα, όλα δείχνουν ότι προτεραιότητά του παραμένει η επίτευξη της αποτίμησης που θεωρεί ότι αντανακλά την πραγματική αξία και τις προοπτικές της γαλακτοβιομηχανίας.
Οι φήμες επιμένουν, αλλά η διαδικασία δεν έχει ξεκινήσει
Από τη στιγμή που η CVC άρχισε να υλοποιεί το σχέδιο αποεπενδύσεών της στην Ελλάδα, η ΔΕΛΤΑ βρίσκεται σταθερά στο επίκεντρο των συζητήσεων, με την αγορά να τοποθετεί σταθερά στο κάδρο των πιθανών ενδιαφερομένων τα Ελληνικά Γαλακτοκομεία της οικογένειας Σαράντη και τον πολυσχιδή επιχειρηματία Σπύρο Θεοδωρόπουλο.
Η περίπτωση των Ελληνικών Γαλακτοκομείων της οικογένειας Σαράντη ξεχωρίζει, καθώς μετά την εξαγορά της Δωδώνης ο όμιλος έχει ισχυροποιήσει σημαντικά τη θέση του στην ελληνική αγορά. Είχε προηγηθεί, το 2022, η εξαγορά της βουλγαρικής θυγατρικής της ΔΕΛΤΑ, United Milk Company (UMC), έναντι περίπου 80 εκατ. ευρώ, συναλλαγή που έφερε τις δύο πλευρές σε άμεση συνεργασία.
Παράλληλα, κατά καιρούς έχουν κυκλοφορήσει εκτιμήσεις και για ενδιαφέρον από μεγάλες ευρωπαϊκές γαλακτοβιομηχανίες, με τα ονόματα της Lactalis και της FrieslandCampina να αναφέρονται συχνότερα.
Ωστόσο, σύμφωνα με πληροφορίες του Capital.gr, η εικόνα μιας ώριμης διαπραγμάτευσης που βρίσκεται ένα βήμα πριν από την ολοκλήρωσή της δεν επιβεβαιώνεται. Αντιθέτως, πηγές με γνώση των εξελίξεων επισημαίνουν ότι, παρά το ενδιαφέρον που κατά καιρούς εκδηλώνεται, δεν προκύπτει πως βρίσκεται σε εξέλιξη οργανωμένη διαδικασία πώλησης, καθώς δεν έχει ανοίξει data room, δεν έχει ξεκινήσει due diligence και δεν έχει κατατεθεί μη δεσμευτική ή δεσμευτική προσφορά που να σηματοδοτεί την είσοδο της συναλλαγής σε ουσιαστική φάση.
Το μεγάλο ζητούμενο παραμένει η αποτίμηση
Σύμφωνα με τις ίδιες πληροφορίες, το βασικό ζήτημα παραμένει η αποτίμηση της ΔΕΛΤΑ. Η CVC δεν εμφανίζεται διατεθειμένη να προχωρήσει σε πώληση εάν δεν επιτύχει το τίμημα που θεωρεί ότι αντιστοιχεί στην αξία της εταιρείας.
Με EBITDA που, σύμφωνα με παράγοντες της αγοράς, μπορεί να κινηθεί κοντά στα 30 εκατ. ευρώ, η αποτίμηση που επιδιώκεται εκτιμάται ότι υπερβαίνει τα 300-360 εκατ. ευρώ. Η απόσταση ανάμεσα στις προσδοκίες του πωλητή και στις αποτιμήσεις που φαίνεται να αποδίδουν οι δυνητικοί επενδυτές εξακολουθεί να αποτελεί τον βασικό λόγο για τον οποίο η υπόθεση δεν έχει προχωρήσει σε επόμενο στάδιο.
Τα exits και οι επιστροφές κεφαλαίου αλλάζουν την εικόνα
Ένα ακόμη στοιχείο που αξίζει να ληφθεί υπόψη είναι ότι το αφήγημα περί πίεσης προς την CVC να κλείσει άμεσα μια συμφωνία δεν φαίνεται να επιβεβαιώνεται από τις τελευταίες εξελίξεις.
Μέσα σε περίπου δύο χρόνια το fund έχει ήδη ολοκληρώσει μια σειρά σημαντικών αποεπενδύσεων στην Ελλάδα. Πούλησε τη Μπάρμπα Στάθης στην IDEAL Holdings έναντι 130 εκατ. ευρώ (equity value), σε συναλλαγή που αποτίμησε την εταιρεία στα 166 εκατ. ευρώ (enterprise value), τη Δωδώνη στα Ελληνικά Γαλακτοκομεία έναντι 205 εκατ. ευρώ, την Εθνική Ασφαλιστική στην Τράπεζα Πειραιώς έναντι περίπου 600 εκατ. ευρώ, ενώ το 60% του Hellenic Healthcare Group πέρασε στην PureHealth σε συμφωνία που αποτίμησε τον όμιλο στα 2,2 δισ. ευρώ. Ακολούθησε και η συμφωνία για την πώληση του πλειοψηφικού πακέτου της Skroutz στη Blackstone, με αποτίμηση περίπου 635 εκατ. ευρώ, συμπεριλαμβανομένου του δανεισμού.
Παράλληλα, τον Απρίλιο του 2026 η Vivartia προχώρησε σε ομολογιακή χρηματοδότηση ύψους έως 150 εκατ. ευρώ. Η κίνηση αυτή εντάσσεται στη στρατηγική μόχλευσης του ισολογισμού της εταιρείας και φαίνεται να συνδέεται με τη χρηματοδότηση επιστροφής κεφαλαίου προς τη μοναδική μέτοχό της. Είχε προηγηθεί η απόφαση για επιστροφή κεφαλαίου συνολικού ύψους άνω των 135 εκατ. ευρώ προς το fund.
Υπό αυτό το πρίσμα εκτιμάται ότι η CVC έχει ήδη ανακτήσει σημαντικό μέρος της επένδυσής της στην Ελλάδα και, ως εκ τούτου, διαθέτει μεγαλύτερη ευχέρεια ως προς τον χρόνο και τους όρους μιας ενδεχόμενης αποεπένδυσης από τη ΔΕΛΤΑ.
